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    事件： 
    08年11月方舟子在博客中指出蒙牛特倫蘇中可能大量添加了致癌物質(zhì)IGF-1，09年2月2日國家質(zhì)監(jiān)總局要求蒙牛公司禁止向“特侖蘇”牛奶添加OMP物質(zhì)。2月11日蒙?；貞?yīng)稱“OMP就是上研究和使用多年的牛奶堿性蛋白MBP，其安全性受到了FDA等機構(gòu)的認(rèn)可”。 
    09年2月11日，農(nóng)業(yè)部新聞辦公布，上海市奉賢區(qū)五四奶牛場發(fā)生A型口蹄疫疫情。上海市獸醫(yī)部門已在疫點銷毀病牛和同群牛四百四十頭。依據(jù)歷史資料，光明乳業(yè)持有該奶牛場10%的股份，另外70%為光明大股東上海牛奶集團持有。 
    09年2月11日，針對部分境外媒體近日稱“多美滋”奶粉導(dǎo)致中國48名嬰兒出現(xiàn)腎結(jié)石癥狀的報道，上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局11日表示，目前已介入調(diào)查此事。“多美滋”是中國銷量zui大的嬰幼兒配方奶粉，為達能旗下品牌。 
    另外，09年2月2日，國家質(zhì)檢總局公布了08年8月至11月進境的852批不合格食品、化妝品名單。其中，味全食品的三類配方奶粉被檢驗出含有致病菌阪崎腸桿菌。味全公司是中國臺灣zui主要的乳制品和營養(yǎng)品生產(chǎn)商。 
    近日《輕工業(yè)振興計劃》草案再次提出，“乳制品行業(yè)以三鹿奶粉事件為契機，鼓勵國內(nèi)企業(yè)的兼并、收購和重組，形成一批年銷售收入超過20億元的大型乳制品企業(yè)集團，淘汰規(guī)模小、資源消耗高的乳制品生產(chǎn)企業(yè)”。另外，“增加乳制品等產(chǎn)品的收儲”，“完善企業(yè)內(nèi)部質(zhì)量控制網(wǎng)絡(luò)和食品質(zhì)量可追溯體系，增加*的原料檢驗、生產(chǎn)過程動態(tài)監(jiān)測和產(chǎn)品 
    出廠檢驗裝備，特別是快速檢驗和在線檢驗設(shè)備”也被提出。 
    統(tǒng)一企業(yè)總羅智先2月3日表示，希望提高統(tǒng)一在完達山乳業(yè)的持股比例，未來還計劃進一步并購大陸乳品企業(yè)。目前統(tǒng)一持有完達山乳業(yè)約9%的股權(quán)。 
    新希望2月7日公告，以6450萬元受讓昆明雪蘭牛奶公司的42.9%國有股權(quán)及“雪蘭”商標(biāo)。此次股權(quán)受讓后，新希望將持有雪蘭公司93.9%的股權(quán)。昆明雪蘭為云南zui大液態(tài)奶企業(yè)。 
    評論： 
    頻繁的食品安全問題可能會延緩整個行業(yè)的恢復(fù)進程近期內(nèi)乳制品和品牌頻繁被爆出負(fù)面消息，無論zui終的調(diào)查結(jié)論是什么，都難以避免給消費者留下乳制品不安全的整體印象。據(jù)搜狐網(wǎng)的調(diào)查，85%的人在蒙牛特倫蘇事件后都選擇減少或者不喝牛奶。雖然這可能只是一時的情緒反應(yīng)，但難免短期對乳制品的銷售會帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。不過，根據(jù)三聚氰胺事件的經(jīng)驗，對牛奶這樣的生活必需品，，社會大眾的容忍限度和遺忘速度會比較高。 
    對目前還未涉及到的伊利，我們認(rèn)為可能是一個良好的契機。 
    食品安全問題正成為行業(yè)整合的催化劑嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，近期的一系列乳制品食品安全對行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)都帶來了嚴(yán)重的損失。而蒙牛、伊利頭上的神圣光環(huán)的消失，讓部分沒有受到顯著損失的二線企業(yè)看到了希望。三元收購三鹿、統(tǒng)一增持完達山、新希望增持云南雪蘭也許不過是個序幕。目前的“20億元俱樂部”，除了伊利、蒙牛和光明三大*之外，新三元、完達山也都應(yīng)該能達到。
新希望估計08年的銷售收入可以達到12個億左右，還需要努力。總的來說，如果食品安全可以讓小銷售半徑的巴氏奶獲得轉(zhuǎn)機，行業(yè)的整合就必須要更多依賴于并購。有較強國有背景的企業(yè)可能會取得優(yōu)勢。 
    原奶價格處于低位大企業(yè)控制能力加強由于終端消費大幅下降，過去企業(yè)競相爭奪的奶源，顯得相對過剩。出事前大約2.8元/千克，目前大約降到了2.5元左右，大約下降了10%。這對乳業(yè)這樣的低凈利率的行業(yè)，對利潤的影響將會非常明顯。同時，通過政府整頓奶站，取消流動奶站，加強檢驗設(shè)備要求，提高了行業(yè)進入門坎，實際上減少了收購環(huán)節(jié)的惡性競爭，使得企業(yè)的議價能力顯著增長。加之目前經(jīng)濟和消費不景氣，原奶過剩導(dǎo)致奶粉不斷下滑，對國內(nèi)的原奶價格也帶來了一定的抑制作用。另外，玉米等價格也相對平穩(wěn)，都有利于原奶價格在較長時期內(nèi)處于低位。 
    從今日公布的美國乳業(yè)*Dean Foods的09年度業(yè)績來看，雖然經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致銷量僅有微幅增長，但是由于原奶收購價同比下降了約23%，使得08年四季度成為該公司歷*利潤的季度。成本下降對乳制品企業(yè)的利潤有非常顯著的影響。 
    伊利或有一定的契機從目前特倫蘇事件的進展來看，蒙牛也很難避免夸大宣傳的指責(zé)。連續(xù)兩次打擊，可能會讓蒙牛的消費者感到嚴(yán)重失望。這對伊利來說可能是個契機。目前伊利的品牌“金典”占其液態(tài)奶總銷售收入不到10%，未來有望從蒙牛的特倫蘇（約占其液奶收入的10%）手中獲得一定的*；其次，行業(yè)的銷量恢復(fù)緩慢抑制原奶價格，自身如果恢復(fù)較快又可以同時享受銷量的增長：另外，兩稅合一已經(jīng)讓蒙牛的一個重要競爭優(yōu)勢被削弱；zui后，伊利的國有背景可能會對其行業(yè)內(nèi)并購有一定的幫助。雖然，和對手相比伊利的經(jīng)營能力并不出色，但若能充分利用目前的優(yōu)勢，我們認(rèn)為其利潤未來可能會有相當(dāng)大的釋放空間。 
    維持伊利股份的盈利預(yù)測和“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級我們繼續(xù)維持伊利股份08-10年-2.31、0.42和0.77元的盈利預(yù)測，09和10年目前股價對應(yīng)的市盈率分別是25倍和14倍。同屬于大眾消費品的啤酒，目前2010年動態(tài)市盈率在25-30倍。即使考慮到短期內(nèi)行業(yè)性的食品安全風(fēng)險和業(yè)績預(yù)測有較大不確定性風(fēng)險。我們認(rèn)為目前伊利的估值也是有相當(dāng)吸引力的，繼續(xù)維持伊利股份“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。